Hamburg - Beim ersten Mal hatten Anleger die schlechten Nachrichten vom US-Immobilienmarkt noch gelassen hingenommen. Ein paar Hypothekenanbieter wie New Century  , die Geld an Kunden mit schwacher Bonität verliehen hatten, waren in Schwierigkeiten geraten, nun ja. Nach einem kurzen Kursrutsch ging es nach wenigen Tagen wieder bergauf.

Doch nun kehren die Störenfriede zurück. Es sind viele, und sie sind womöglich die Kraft, ein Beben auszulösen. Analysten an der Wall Street sprechen bereits von einem "subprime contagion": Nicht nur für den US-Immobilienmarkt, sondern für den gesamten Finanzmarkt besteht Ansteckungsgefahr.

Die Rating-Agentur Standard & Poors (S&P) hat gestern die Bremse gezogen und angekündigt, dass sie zweitrangig gedeckte Hypothekenanleihen im Wert von insgesamt rund zwölf Milliarden Dollar überprüfen und möglicherweise herabstufen wird. Viel zu spät, behaupten Kritiker.

Die Kreditwächter gehen also davon aus, dass eine steigende Zahl von Krediten aus diesem Sektor nicht mehr zurückgezahlt werden kann: An der Wall Street reagierten die Indizes mit deutlichen Abschlägen, und auch der Dax   beschleunigte heute seinen Abwärtstrend.

"Kredite wie durchlaufende Posten behandelt"

Das Problem sind nicht nur steigende Zinsen und fallende Immobilienpreise, sondern vor allem die lockere Kreditvergabe in den USA.

Kunden mit geringen oder gar keinen finanziellen Reserven haben in den vergangenen Jahren von ihren Kreditinstituten großzügige Hypothekendarlehen erhalten: Nach einer Untersuchung von Goldman Sachs   wurden 2005 fast 60 Prozent der variabel verzinsten Kredite an Kunden ohne Eigenkapital vergeben. Ein riskantes Spiel, das nur funktioniert, so lange die Zinsen niedrig bleiben und die Häuserpreise steigen. Derzeit geschieht in den USA jedoch das Gegenteil: Steigende Zinsen und fallende Immobilienpreise bringen zahlreiche Schuldner in Schwierigkeiten, es drohen Zwangsversteigerungen und - je nach Erlös - ein teilweiser Ausfall der Kredite.

Dass Schuldner auch mal zahlungsunfähig werden, gehört zum normalen Geschäft. Aus diesem Grunde gibt es Risikoprämien für Kredite: Je weniger finanzielle Sicherheiten ein Schuldner bieten kann, desto höher ist die Risikoprämie. Oder sollte sie zumindest sein.

Wie beim Hütchenspiel

Das Bewusstsein für das Risiko schien den Teilnehmern am schwunghaften Kreditvergabe-Spiel der Wall Street zeitweilig abhanden gekommen zu sein. Viele Banken behielten die schlecht besicherten Kredite nicht in ihren eigenen Büchern, sondern verpackten sie neu, zum Beispiel in die jetzt von S&P herabgestuften Hypothekenanleihen (RMBS-Papiere), und reichten sie an andere Spieler weiter. Zum Beispiel an Hedgefonds.

Wie die geringen Sicherheiten von Darlehen verschleiert wurden

"Darlehen wurden wie durchlaufende Posten behandelt", sagt Folker Hellmeyer, Chefanalyst der Bremer Landesbank. "Kreditwürdigkeitsprüfung empfanden viele Banken als Fremdwort." An der großzügigen Kreditvergabe und dem Weiterverkauf der Kredite an hochspekulative Investoren haben die großen US-Investmentbanken in den vergangenen Jahren glänzend verdient: So lange die Konjunktur brummte, Häuserpreise stiegen und Darlehen bedient wurden, schien es keine Verlierer zu geben.

Die Kunst bestand darin, Darlehen mit geringen Sicherheiten immer neu zu verpacken, zum Beispiel in "Collateralized Debt Obligations" (CDOs). "Strukturierte Kreditprodukte" heißen diese Hüllen, in denen in den vergangenen Jahren zahllose "subprime loans" zusammengepackt weitergereicht wurden. Die Folge war maximale Intransparenz.

Investoren zum Verkauf gezwungen

"Auf Hedgefonds könnten Probleme zukommen", warnte denn auch kürzlich Alexander Dibelius, Deutschland-Chef bei Goldman Sachs, in einem Zeitungsinterview. "Wir wissen doch heute überhaupt nicht mehr, wer über welche Kapitalmarktinstrumente welche Risiken in seinen Büchern hat."

Doch nun werden die ersten Hütchen gelüftet, und das Risiko taucht wieder auf.

Zunächst erwischte es zwei Hedgefonds der US-Investmentbank Bear Stearns, die sich mit CDOs verspekuliert hatten. Bear Stearns musste 1,6 Milliarden Dollar in die Hand nehmen, um zumindest einen der Fonds zu retten. Weitere Hedgefonds-Krisen sind wahrscheinlich: Der Markt der CDOs in den USA hat ein Volumen von mehr als einer Billion Dollar, wobei jedoch nicht nur mit riskanten Subprime-Darlehen gehandelt wird. Die jüngste Einschätzung der Deutschen Bank, wonach bei mit Subprime-Krediten besicherten CDOs Verluste zwischen 50 und 90 Milliarden Dollar drohen, gilt trotzdem als eher konservativ.

Die Herabstufung verschiedener Hypothekenanleihen durch die Kreditagentur S&P könnte am Markt eine Kettenreaktion auslösen. Viele Investoren sind zum Verkauf solcher Anleihen gezwungen, sobald das Kreditrating eine bestimmte Stufe unterschreitet. Doch neue Käufer zu finden dürfte nicht so leicht sein, sobald das Wort "Risiko" wieder laut ausgesprochen wird.

Bremse für Verbraucher und für Firmenjäger

"Die Bereinigung der Exzesse wird sich in den kommenden Monaten negativ auf die Gewinne der Banken auswirken", sagt Hellmeyer voraus. "In diesem Maße wird die Risikoaversion steigen und auch zu einer veränderten Kreditvergabepraxis führen."